Este año, mientras hablaba con diferentes empresas (intenté seleccionar las más locales) para comprar un nuevo aire acondicionado (AC), el propietario de una de ellas me preguntó cuáles eran sus competidoras. Porque el hombre era simpático y teníamos buena conexión, le contesté sin tapujos. Él respondió: “Bueno, por lo menos, contactaste a un par que no son del capital privado (Private Equity).” Tras lo que me explicó por qué aún no ha vendido su empresa. Larga e interesante historia.
Lo que me hace intuir que la próxima vez que tenga que comprar un AC, seguramente habrá muchas menos opciones de empresas (ilusión de competencia, ¿quizás?) y la compra será mucho más cara (precios unificados al alza) y el servicio será peor. Esta silenciosa consolidación del capital privado en el sector de la climatización (HVAC) y en los servicios del hogar es una tendencia al alza que los analistas han reportado desde hace tiempo.
En mi mente, como ciudadano, el CP es el malo de la película. Las firmas de capital privado compran empresas utilizando muchísimo dinero prestado (una estrategia llamada Leveraged Buyout o LBO), poniendo los activos propios de la empresa comprada como garantía de la deuda.
Para pagar esa deuda y multiplicar el valor de la empresa en pocos años, el fondo suele aplicar reestructuraciones muy agresivas: despidos masivos, venta de divisiones o recortes de presupuesto. Si la estrategia sale mal, la que quiebra es la empresa comprada, ahogada por la deuda que el fondo le cargó, mientras que los gestores del fondo a menudo ya han recuperado su inversión inicial mediante el cobro de comisiones de asesoramiento.
Bueno, por lo menos “solo” me afectaba en el 30% de las cosas que hago, y no en el mundo de las inversiones, por ejemplo, pero… una orden ejecutiva firmada por el presidente Donald Trump en agosto de 2025, titulada «Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors» (Democratización del acceso a activos alternativos para inversores de 401(k)), cambió esto.
Esta orden ordenó explícitamente a las agencias federales (como el Departamento de Trabajo y la SEC) que eliminaran las trabas regulatorias y buscaran una vía legal para que el capital privado, el crédito privado y los activos digitales pudieran entrar en los planes de retiro y echar mano de un botín de billones de dólares que antes les estaba prohibido.
Por qué el capital privado suena tan bien
Para entender el debate, primero hay que comprender el producto. A diferencia de las acciones públicas que compras en tu bróker (como Apple, Microsoft o Coca-Cola), las firmas de Private Equity compran empresas que no cotizan en bolsa. Las reestructuran, intentan aumentar su valor de forma agresiva y, años después, las venden con jugosas ganancias.
Los defensores de abrir este mercado al ciudadano de a pie argumentan dos cosas:
- El mercado público se está encogiendo: hoy en día hay muchas menos empresas cotizando en bolsa que hace veinte años. Las compañías tecnológicas y de alto crecimiento prefieren permanecer en el ámbito privado durante mucho más tiempo. Si solo inviertes en la bolsa tradicional, te estás perdiendo ese crecimiento inicial.
- Rendimientos históricos altos: Los mejores fondos de capital privado han superado a los índices públicos, como el S&P 500.
Bajo esta premisa, incluir un poco de capital privado en un portafolio de jubilación parece una obviedad. Pero aquí es donde la teoría choca frontalmente con la realidad del inversor de a pie.
Los tres problemas estructurales
Si rascamos un poco la superficie de esta propuesta, aparecen tres problemas de fondo que la academia y los analistas independientes llevan tiempo advirtiendo:
1. El problema de las «sobras» (selección adversa)
Los mejores fondos de capital privado del mundo (los de primer nivel que realmente generan rendimientos espectaculares) no necesitan nuestro dinero. Están sobresuscritos; los grandes fondos de pensiones estatales y los multimillonarios se pelean por entrar en ellos. Por lo tanto, ¿qué fondos crees que terminarán empaquetados en los productos destinados al público en general?
Como destaca el célebre estudio del profesor Ludovic Phalippou de la Universidad de Oxford, titulado An Inconvenient Fact, una vez que descuentas los costes reales, el fondo de Private Equity promedio no ha superado al mercado público (S&P 500) desde 2006. Si te lo ofrecen a ti, es porque los profesionales ya lo rechazaron.
2. La cascada de comisiones (Fee-on-Fee)
El Private Equity es el rey de los costes altos. Su estructura tradicional es el famoso «2 y 20»: un 2% anual de comisión de gestión (ganes o pierdas) y un 20% de los beneficios generados.
Para que este producto llegue a tu cuenta de jubilación, es necesario crear un intermediario, como un fondo de fondos o un fondo híbrido. Esto añade otra capa de comisiones sobre comisiones. Al final del día, las gestoras se aseguran de cobrar sus millonarios costes fijos, mientras que el rendimiento neto que llega a tu bolsillo corre el riesgo de quedar completamente erosionado. De hecho, entidades como el Center for Economic and Policy Research (CEPR) llevan años alertando de cómo estas complejas estructuras y comisiones ocultas merman sistemáticamente los ahorros acumulados de los trabajadores.
3. El choque de la liquidez
Una de las reglas de oro de los fondos de retiro modernos es la liquidez diaria: si hoy decides cambiar tu estrategia o necesitas retirar dinero, el fondo se vende y tienes tu dinero en un par de días. El capital privado funciona al revés: tu dinero se «congelará» durante 7, 10 o 12 años mientras las empresas se reestructuran.
Mezclar activos que tardan una década en madurar con cuentas que requieren liquidez diaria es como intentar mezclar agua y aceite. No es una sospecha infundada: el propio Departamento de Trabajo de Estados Unidos (DOL) emitió una declaración suplementaria específica en la que advierte formalmente a los administradores de planes de pensiones sobre los graves riesgos de valoración, los conflictos de interés y la peligrosa falta de liquidez que introduce el capital privado en las carteras minoristas.
¿Cómo se verá esto en la práctica?
Por lo que tengo entendido, si tu empresa o tu proveedor de fondos decide adoptar estas nuevas reglas, no vas a ver una opción en tu menú que diga «Fondo de Compra de Empresas Blackstone». El inversor promedio ni siquiera se enterará de que está expuesto al riesgo privado.
El capital privado entrará como un pequeño caballito de Troya a través de los Target-Date Funds (fondos de fecha objetivo). Supongamos que estás en un «Fondo de Jubilación 2050». Hoy en día, ese fondo es una receta simple: 90% de acciones públicas globales y 10% de bonos. Con las nuevas reglas, la gestora podría cambiar la receta a un 80% de acciones públicas, un 10% de bonos y un 10% de un «compartimento oculto» (sleeve) de capital privado.
La porción pública absorberá los movimientos diarios de tus compañeros de trabajo, mientras que ese 10% ilíquido se quedará ahí, cobrando altas comisiones en la penumbra. De hecho, el mecanismo técnico para estructurar estos activos ilíquidos dentro de opciones de liquidez diaria se remonta a la Carta de Información del DOL de junio de 2020, que posteriormente fue matizada por su ya mencionada declaración de 2021 debido al riesgo que estos fondos conllevan para el inversor minorista. Ambas guías sientan las bases de la infraestructura financiera que la nueva regulación busca masificar.
¿Cómo protegerse?
Nosotros utilizamos fondos indexados puros; somos de los que prefieren mantener nuestras finanzas simples, transparentes y de bajo coste. La buena noticia es que también nos sirven de escudo.
Un fondo indexado tradicional tiene un mandato legal muy estricto: solo puede comprar acciones de empresas que cotizan en bolsa, como se puede comprobar en el prospecto del Vanguard S&P 500 ETF (VOO). No puede desviar dinero a fondos de inversión privados ni a estructuras híbridas oscuras. Nuestras comisiones seguirán siendo cercanas a cero, sabremos exactamente qué poseemos cada día y mantendremos un control absoluto sobre nuestra liquidez.
Conclusión
La «democratización» de los mercados alternativos suena como el siguiente paso lógico en la evolución financiera, pero en realidad parece un salvavidas diseñado para las propias gestoras de fondos, hambrientas de nuevas fuentes de capital fresco.
Revisa de vez en cuando el prospecto de tu Target-Date Fund. Si ves que el porcentaje de ‘Alternative Assets’ o ‘Private Credit’ empieza a subir, quizás sea el momento de simplificar tu cartera hacia fondos indexados puros.
Deja un comentario